進入3月，鎳市一則重磅消息引發(fā)市場“巨震”：青山實業(yè)公布了印尼高冰鎳項目進展，并與華友鈷業(yè)、中偉股份簽訂了高冰鎳供應協(xié)議，三方共同約定青山實業(yè)將于2021年10月開始一年內向華友鈷業(yè)供應6萬噸高冰鎳、向中偉股份供應4萬噸高冰鎳。消息公布后，滬鎳上周連續(xù)下跌，險守120000元/噸關口。

不同鎳產品間的價差有望回歸

該消息主要影響在于高冰鎳生產工藝帶來的供給端變革。據中信建投期貨分析師王彥青介紹，在傳統(tǒng)的鎳產業(yè)鏈中，高冰鎳由硫化鎳礦冶煉得到，而此次印尼高冰鎳項目的供應意味著由紅土鎳礦冶煉的鎳鐵打通了轉化為高冰鎳的渠道。

“隨著鎳鐵轉產高冰鎳技術路線趨于成熟，可以補充硫酸鎳的生產原料，打破了紅土礦/硫化礦—鎳鐵/鎳板—不銹鋼以及紅土礦/硫化礦—中間品/鎳豆—硫酸鎳—前驅體這兩個供需產業(yè)鏈的平衡關系。”金瑞期貨分析師杜飛表示。

在一德期貨分析師谷靜看來，該技術的應用帶來兩方面的改變：一是表現(xiàn)為總供給增加;二是從內部結構看，鎳鐵—不銹鋼與高冰鎳—硫酸鎳兩個生產鏈條對原料供應形成競爭性關系。

從供應格局來看，王彥青對期貨日報記者表示，當前印尼鎳鐵產能增長迅速，供應趨于過剩，鎳鐵價格大幅貼水于純鎳。與此同時，新能源用鎳供應趨緊，電池所需的硫酸鎳對純鎳產生了較高的溢價。然而，本次印尼高冰鎳的供應消息打壓了新能源用鎳短缺的預期，使得鎳—新能源與鎳—不銹鋼兩條線逐漸合攏，不同鎳產品之間的價差有望回歸。

東證衍生品研究院分析師曹洋表示，鎳鐵轉化為高冰鎳的工業(yè)應用成功，意味著原本供應過剩壓力巨大的鎳鐵找到了在電池領域運用的新場景。對于鎳鐵而言，轉化一定程度將緩解其供需過剩壓力;但對于高冰鎳而言，轉化意味著短期供應增長的瓶頸被打破且增產潛力巨大。“從節(jié)奏上看，由于試驗到工業(yè)化生產及交貨還有半年的時間，對實際供需的影響更多將在下半年體現(xiàn)，但對市場預期或情緒的影響卻是立竿見影的。”他說。

市場供應偏緊預期或落空

據了解，生產硫酸鎳的原料短缺是前期支撐鎳價的主因之一。

杜飛表示，2020年四季度至今，受新能源汽車動力電池需求的拉動，紅土礦/硫化礦—中間品/鎳豆—硫酸鎳—前驅體—動力電池產業(yè)鏈需求出現(xiàn)爆炸式增長，而精煉鎳—硫酸鎳產業(yè)鏈供給短期難以跟上，成為刺激鎳價走高的主要邏輯。純鎳(尤其是鎳豆)作為硫酸鎳可選原料來源之一，其價格受到硫酸鎳拉動也順勢走高。

“此前，在鎳鐵—高冰鎳—硫酸鎳工藝鏈條沒有成熟打通之前，鎳鐵價格更多受到不銹鋼供需的影響。從這個鏈條來看，鎳鐵是供應過剩的。而鎳豆/中間品/高冰鎳—硫酸鎳的產業(yè)鏈條則是供應偏緊。兩個鏈條價格相對獨立，此次鎳鐵—高冰鎳—硫酸鎳工藝鏈條打通以后，意味著紅土礦—鎳鐵可以完全用于補充冰鎳—硫酸鎳的需求。”杜飛表示，目前來看，精煉鎳價格相對于鎳鐵而言定價過高，存在回調預期。

谷靜表示，從青山實業(yè)公布的信息可以看出，其與華友鈷業(yè)、中偉股份簽署的協(xié)議是從今年10月開始供應，并在一年內完成交付，這意味著在消費沒有問題的前提下，短期市場上硫酸鎳原料短缺的局面還得不到有效緩解。但長期來看，青山實業(yè)印尼高冰鎳項目投產后，如果該技術在行業(yè)內廣泛應用，鎳價重心勢必會隨之向下。

王彥青認為，該技術的應用會使得鎳價向鎳鐵靠攏。不過，當前新能源在全行業(yè)的鎳消耗量中占比有限，并不能給鎳鐵價格帶來拉動效應。從時間上看，高冰鎳的大量供應將在明年，但市場對于新能源用鎳短缺的預期被打破，未來鎳價少了一個重要的支撐點。

“實際上，全球鎳供應去年以來均呈過剩狀態(tài)，此前的短缺預期也僅在新能源領域，該消息使得新能源鎳供應趨緊預期或落空。因此，市場預期將從總體供應過剩與結構性趨緊轉向全面過剩。”他補充道。

市場參與者需做好應對

杜飛表示，未來市場矛盾會更多地集中在鎳鐵—高冰鎳—硫酸鎳供應節(jié)奏與硫酸鎳新增需求的匹配上。由于青山實業(yè)宣布10月開始向外部供應高冰鎳，比市場預期的時間節(jié)點提前。在這種情況下，遠期鎳價向下拐點或將提前，預計鎳價將進一步承壓下行。

“目前來看，在上周連續(xù)兩個交易日跌停后，鎳價已經回吐去年12月以來的全部漲幅，鎳鐵—電解鎳價格基本處于平水狀態(tài)。這對價格形成一定的支撐，鎳價繼續(xù)大幅下跌的可能性較小，短期內維持寬幅振蕩概率大。”谷靜表示，隨著供需預期發(fā)生變化，市場定價機制也隨之變化。她建議投資者多看少動，切勿追空;對于生產企業(yè)而言，由于事出突然，價格下跌較快，保值已經失去機會;對于下游企業(yè)而言，可以享受此次價格下跌的紅利，適當逢低備貨。

對于后市鎳價，王彥青維持“短多長空”的看法。首先，高冰鎳大量供應在2021年10月以后，而當前新能源用鎳供應總體仍然緊缺;其次，目前鎳價已跌至鎳鐵價格附近，而鎳鐵轉向高冰鎳仍需較高的成本，純鎳的成本支撐已經顯現(xiàn);最后，當前全球經濟復蘇的預期仍然較強，將繼續(xù)支撐鎳價。

在他看來，鎳價下方支撐逐漸顯現(xiàn)，投資者短期不宜過分悲觀。除此之外，不銹鋼產業(yè)鏈并未受到實質影響，隨著鎳價跌停反而迎來做多機會。對于相關企業(yè)來說，鎳價的大幅波動不利于企業(yè)穩(wěn)定經營，這時更應加大風險管理力度，利用期貨工具做好風險對沖，方能行穩(wěn)致遠。

“短期市場對供需情況進行重估，對遠期鎳的價值進行重構，其中也夾雜了很多情緒的擾動，但本質上是價格回歸到特定階段的價值的問題。”曹洋認為，短期鎳價不會持續(xù)大跌，理性的投資者在看到精煉鎳與鎳鐵的價差縮窄之后，會重新評估鎳鐵轉化為高冰鎳的動能。

從中期來看，他表示，鎳定價將回歸鎳金屬的價值，即最上游礦端與下游終端需求的平衡。短時間內，由于需求的巨量增長還需要時間，而礦端供應的瓶頸不明顯，供應趨于寬松而定價下移。但是從更長的周期緯度去看，他認為需求潛在增長空間很大，礦端供應瓶頸會逐步出現(xiàn)，屆時會有新的平衡出現(xiàn)。

曹洋建議，短期內投資者可以思考超跌之后的買入機會。一方面，在四季度之前暫時不具備鎳鐵大量轉化的可能，而在鎳價超跌之后，對于精煉鎳本身的供需會產生更積極的影響，例如限制供給釋放、促進下游補庫等;另一方面，從二季度來看，無論是鎳鹽還是精煉鎳，供應上仍然相對短缺，現(xiàn)貨市場仍能提供短期的基本面支撐。此外，對于下游需要原料采購的企業(yè)而言，他建議在鎳價超跌后適當提高備貨量，未來可以借助期貨工具更好地進行風險管理，規(guī)避價格的大幅波動。